2025年8月14日 世界経済の不確実性と利下げ観測が金市場を牽引：背景と今後の展望

金市場の活況を支える世界経済の不確実性

金市場の活況は、現在の世界経済が抱える根深い不確実性を如実に反映しています。2025年第2四半期の米国GDPが年率3.0%という堅調な数字を示したものの、その内訳は輸入の減少という一時的な要因に大きく依存しており、民間投資の急減や基調的な成長率の鈍化といった根本的な弱点が覆い隠されています。これは、経済の表面的な強さと、その内側に潜む脆弱性との乖離を示しており、投資家が安全資産へと資金を振り向ける動機となっています。

また、米国の労働市場における雇用創出の鈍化と過去の数値の大幅な下方修正は、景気減速への懸念を強めています。低い失業率が維持されている一方で、労働参加率の低下や特定の部門への雇用集中は、労働市場の健全性に対する疑問を投げかけています。このような状況は、FRBが金融政策の舵取りを難しくしており、利下げへの期待とインフレ抑制の必要性との間で板挟みになっています。

インフレは、米国において中央銀行の目標を上回る水準で高止まりしています。特に、米国の関税政策が一部の財の価格を押し上げ、サービス部門にも波及していることは、インフレが一時的なものではなく、構造的な要因によって持続する可能性を示唆しています。このような「スタグフレーション・ライト」とも呼べる状況は、購買力の維持を求める投資家にとって、金が魅力的なインフレヘッジとなる理由を強化しています。

これらの経済的要因に加え、高まる地政学的緊張は、市場のボラティリティを高め、伝統的な市場や通貨への信頼を揺るがしています。中央銀行が準備資産の多様化を進め、金購入を継続していることは、こうした世界的な不確実性に対する機関投資家レベルでの対応を反映しており、金価格の強力な下支えとなっています。金価格の史上最高値更新は、単なる投機的な動きではなく、世界経済の構造的な課題と不確実性に対する市場の深い懸念の表れであると考察できます。

金市場の堅調と主要経済指標への反応

金市場は、2025年上半期に顕著な堅調さを見せ、第2四半期には5.7%上昇し、年初来25.9%という目覚ましいリターンを記録、史上最高値を更新しました。このパフォーマンスは、高まる地政学的・経済的不確実性、インフレヘッジとしての魅力、そして中央銀行からの継続的な強い需要に支えられています。

金価格の上昇要因:

• 地政学的・経済的不確実性: 予測不可能な地政学的環境、貿易の混乱、ソブリン債務の懸念、軍事的な緊張の高まりといった要素が、投資家の安全資産への逃避を促しています。市場の変動性が高まり、伝統的な市場や通貨に対する信頼が揺らぐ時、投資家は資産を保護するために金に目を向けます。
• インフレヘッジとしての魅力: 金は歴史的にインフレヘッジとして機能してきました。2025年には「持続的なインフレ圧力」、特に「粘着性の高いインフレ」が続く中で、この役割が特に重要視されています。関税が物価を押し上げている状況は、金がインフレに対する保護手段としてより魅力的になる直接的な要因となっています。
• 中央銀行による購入動向: 中央銀行は2025年第2四半期に166トンの金を買い増し、上半期の総購入量に寄与しました。このペースは減速したものの、依然として高水準を維持しています。中央銀行の95%が今後12ヶ月間で金準備が増加すると予想しており、米ドルから準備資産を多様化しようとする動きによって支えられています。
• 実質金利とドル動向: 金価格と実質金利の間には強い逆相関関係がありますが、2025年はFRBが制限的な金利を維持しているにもかかわらず金が上昇するという独特のダイナミクスを示しています。この一見矛盾する動きは、潜在的な関税政策による持続的なインフレ懸念、地政学的な不確実性、そして金利水準に関わらず根本的な下支えを提供する中央銀行による大規模な金購入といった複数の要因を反映しています。さらに、2025年1月以降の米ドルの減価も金価格を押し上げる要因となっています。

金価格の下落要因:

• 金融引き締め継続の可能性: もしインフレが予想以上に持続し、かつ経済の著しい減速が見られない場合、中央銀行、特にFRBは、制限的な金融政策を維持するか、さらに引き締める可能性があります。これにより、金利を生み出さない金を持つことの機会費用が高まり、金価格に下押し圧力がかかる可能性があります。
• 地政学的緊張の緩和: 世界的な地政学的緊張が大幅に緩和した場合、安全資産としての金の需要が減少し、資本がよりリスクの高い資産に再配分される可能性があります。
• ドル高の再燃: 米国経済が予想外の強さを見せるか、あるいは世界的な不確実性がドルへの逃避を促した場合、ドル高が再燃する可能性があります。ドル高は国際的な買い手にとって金を割高にし、需要を抑制する要因となります。
• 投機的ポジションの巻き戻し: 金市場における大規模な投機的な買いポジションは、市場センチメントが変化した場合に急速に巻き戻される可能性があります。これにより、金価格が急激に調整される可能性があります。

主要経済指標への市場の反応:

• 米国のGDPと雇用統計: 2025年第2四半期の米国GDPが年率3.0%と予想を上回る成長を見せたものの、その内訳が輸入の減少という一時的な要因に大きく依存していたため、市場は慎重な見方を示しました。特に、7月の非農業部門雇用者数が予想を大幅に下回る73,000人の増加に留まり、過去2ヶ月間の雇用者数が合計258,000人も下方修正されたことは、労働市場の明確な減速を示唆し、景気減速への懸念を強めました。この弱い雇用データは、FRBが9月に利下げを行う可能性を高めると市場に受け止められ、米国債利回りは急落し、米ドル指数も1%以上下落しました。
• 米国のインフレデータとFRBの政策: 7月のCPIが前年比2.7%、コアCPIが3.1%とFRBの目標を上回る水準で高止まりしていることは、FRBの金融政策判断を複雑にしています。FRBは7月の会合で金利を据え置きましたが、2名の理事が利下げを支持して反対票を投じるなど、委員会内部の意見の相違が浮き彫りになりました。市場はFRBが「様子見」姿勢を強調したことで一時的に利下げ期待を後退させましたが、弱い雇用統計を受けて再び利下げ期待が高まるなど、FRBの政策スタンスと経済指標の間で市場は揺れ動いています。

今後の展望

金市場の全体的な見通しは、2025年後半から2026年にかけて概ね強気で推移すると予測されています。JPモルガンは、金価格が2025年第4四半期までに1オンスあたり3,675ドルに達し、2026年半ばには4,000ドルに向けて上昇すると予測しています。安定したシナリオでは緩やかな上昇が見込まれる一方、経済的・地政学的な混乱が深まる場合には大幅な上昇の可能性も指摘されています。中央銀行による継続的な購入と投資家の安全資産への逃避が、金価格の強力な下支えとなるでしょう。

主要なリスク要因:

• 米国の金融政策の不確実性: FRBはデータに依存したアプローチを維持しており、インフレが持続したり、労働市場が逼迫した状態を維持したりした場合、予想よりも利下げの回数が少なくなる可能性があります。これは、金利を生み出さない金への投資機会費用に影響を与え、金価格の変動要因となります。
• 貿易政策の動向: 関税のさらなるエスカレートや既存の貿易協定の破綻は、世界経済の減速とサプライチェーンの混乱を深刻化させる可能性があります。逆に、貿易摩擦の緩和は安全資産としての金の需要を減少させる可能性があります。貿易政策の予測不可能性は、企業投資と消費者信頼感に影響を与え、経済成長見通しを抑制する要因です。
• 地政学的緊張の持続: 進行中の紛争や予測不可能な国際関係は、引き続き安全資産としての金の需要を刺激するでしょう。地政学的なリスクが高まるほど、投資家は伝統的な市場の不安定さから逃れるために金に資金を振り向ける傾向があります。
• 主要経済圏の成長鈍化: 米国、日本、そして世界全体の経済成長予測における継続的な基調的弱さは、防衛資産としての金への需要を高める可能性があります。特に、関税の影響や構造的な問題による成長の抑制は、金にとって追い風となるでしょう。

投資家への提言:

現在の世界経済は、脆弱性、関税に起因するインフレ圧力、そして政策の不確実性によって特徴づけられています。このような不安定な環境下で、金は顕著な価格上昇と堅調なパフォーマンスを示してきました。これは、金が地政学的・経済的不確実性に対する安全資産、そして特に貿易関税に起因する物価上昇圧力下でのインフレヘッジとして機能していることを明確に示しています。中央銀行による継続的な金購入は、準備資産の多様化という構造的なトレンドを反映しており、金価格の強力な下支えとなっています。

以上の分析を踏まえ、投資家には以下の点が提言されます。

• 金へのエクスポージャーの維持: 持続的なインフレと経済的・地政学的な不確実性に対するヘッジとして、金への適切なエクスポージャーを維持することが重要です。
• 中央銀行の政策動向の監視: FRBおよび日本銀行の金融政策の声明、特にインフレ（関税に起因するものを含む）と労働市場に関する見解を注意深く監視する必要があります。これらの政策の方向性は、金価格に直接的な影響を与えます。
• 貿易政策の進展への注視: 世界貿易政策、特に主要国間の関税交渉の進展は、世界経済の成長見通しと市場センチメントに大きな影響を与えるため、その動向を継続的に追跡することが不可欠です。
• ポートフォリオのレジリエンス強化: 「スタグフレーション・ライト」のような環境や、高い政策不確実性が続く状況において、金はポートフォリオのレジリエンスを高める戦略的な資産として位置づけるべきです。